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出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

(資料圖片)

作者：鄭權(quán)

近日，42家純證券業(yè)務(wù)上市券商2025年半年報(bào)披露完畢。42家上市券商2025年上半年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2519億元，同比增長(zhǎng)31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1040億元，同比增長(zhǎng)65%。

42家券商中， 國(guó)泰海通2025年上半年末的凈資本（母公司報(bào)表口徑，下同）最高，為1941.28億元；凈資本最低的是華林證券，金額僅50.98億元。凈資本增加最多的是國(guó)泰海通，凈資本增加1024.01億元；增幅最高的是國(guó)泰海通（111.64%）；凈資本減少最多的是國(guó)信證券，減少134.08億元；減幅比例最大的也是國(guó)信證券，降幅為15.8%。

券商業(yè)務(wù)尤其是重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，有著資本規(guī)模決定業(yè)績(jī)規(guī)模的特征和規(guī)律。國(guó)信證券凈資本規(guī)模大幅下降，將降低公司業(yè)務(wù)規(guī)模上限，尤其是資本不足可能制約其風(fēng)險(xiǎn)承受能力和資本消耗性業(yè)務(wù)拓展空間。2025年上半年，中信證券的凈資本被國(guó)泰海通反超，是否意味著未來(lái)中信證券會(huì)讓出“業(yè)績(jī)一哥”的位置？

國(guó)信證券凈資本減少金額及降幅皆最大  

2025年上半年，國(guó)信證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)收110.75億元，同比增長(zhǎng)51.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)53.67億元，同比增長(zhǎng)71%。

如果僅從上半年的業(yè)績(jī)數(shù)字上看，國(guó)信證券表現(xiàn)亮眼。但結(jié)合公司凈資本等數(shù)據(jù)看，投資者不可忽視可能存在的暗流。

2025年上半年末，國(guó)信證券的凈資本為714.65億元，較2024年上半年末的848.73億元較少134.08億元，降幅高達(dá)15.8%。

2025年上半年末，42家上市券商的凈資本之和為15475.94 億元，較2024年上半年末增加1683.72 億元，增幅為10.88%。并且，42家上市券商中，只有8家是下降的，其余34家增長(zhǎng)。

無(wú)論是凈資本減少金額還是降幅，國(guó)信證券在42家上市券商中都是最高，且與行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)不一致，這意味著國(guó)信證券的凈資本出現(xiàn)了不利變動(dòng)。

證監(jiān)會(huì)《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》明確了以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系，凈資本是衡量證券公司資本充足性和流動(dòng)性的核心指標(biāo)。凈資本是證券公司凈資產(chǎn)中流動(dòng)性較高、可快速變現(xiàn)的部分，是衡量證券公司資本實(shí)力的關(guān)鍵指標(biāo)。

研究認(rèn)為，凈資本是償還債務(wù)的最終保障，其減少會(huì)降低企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力，可能影響企業(yè)新的融資渠道和成本。對(duì)于券商而言，凈資本直接決定其業(yè)務(wù)規(guī)模上限，凈資本不足可能制約其風(fēng)險(xiǎn)承受能力和業(yè)務(wù)拓展空間，尤其是在資本消耗型業(yè)務(wù)上。

近期，國(guó)信證券完成了對(duì)萬(wàn)和證券的收購(gòu)過(guò)戶。不過(guò)。萬(wàn)和證券2024年年末的凈資本只有50億元左右，收購(gòu)萬(wàn)和證券并不能彌補(bǔ)國(guó)信證券自身凈資本大幅下降的缺口。

中信證券凈資本被國(guó)泰海通反超 誰(shuí)是未來(lái)業(yè)績(jī)“一哥”？

2025年上半年，國(guó)泰海通的凈資本為1941.28 億元排名第一，且增加1024.01 億元、增幅111.64%也排名第一。更重要的是，國(guó)泰海通的凈資本超過(guò)中信證券（1585.34 億元），成為“一哥”。

在資本規(guī)模決定業(yè)績(jī)規(guī)模的券商行業(yè)，國(guó)泰海通的業(yè)績(jī)是否也會(huì)超越中信證券成為一哥？

2025年上半年，中信證券以330.39億元的營(yíng)收穩(wěn)居行業(yè)第一，領(lǐng)先國(guó)泰海通91.67億元。但國(guó)泰海通實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)157.37 億元，較中信證券高出20億元左右。

事實(shí)上，國(guó)泰海通歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，看上去超過(guò)中信證券，但相當(dāng)程度上得益于非經(jīng)常性損益。2025年上半年，國(guó)泰海通的扣非歸母凈利潤(rùn)為72.79億元，與中信證券的135.71億元相差近一倍。國(guó)泰海通的非經(jīng)常性損益主要得益于吸收合并海通證券產(chǎn)生的負(fù)商譽(yù)79.64億元，接近80億元。

并且，國(guó)泰海通今年第二季度的營(yíng)收120.99億元，比去年合并前的國(guó)泰君安和海通證券營(yíng)收之和少近11億元，單單從第二季度的營(yíng)收看，目前吸收合并并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)“1+1>2”。

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